刚刚！中国美妆上市公司新Top5诞生

今天（8月1日），哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（下称敷尔佳）正式登陆深交所创业板（股*简称“敷尔佳”股*代码：301371），发行价55.68元/股，开盘即涨43.68%，报80元/股，总市值达320.1亿元。

敷尔佳在深交所创业板的正式挂牌，也标志着“医用敷料第一股”诞生了。

(相关资料图)

而纵观其成长历史，不难发现，此次敷尔佳的敲钟，实际上也代表着在医用敷料、化妆品领域，一批注重研发、拼技术的企业正迎来红利期。

截至今日收盘，敷尔佳报收70.7元/股，市值283亿元，仍保持着约27%的良好增长幅度。

青眼梳理发现，目前，中国美妆上市公司市值TOP5企业依次为华熙生物、珀莱雅、贝泰妮、巨子生物和敷尔佳。

上市首日市值即登上中国美妆上市企业Top5，敷尔佳此次的“开门红”，也印证了资本市场对敷尔佳以科技、创新驱动，深耕皮肤护理市场的高度认可。

源自药企，产学研一体化的胜利

回顾敷尔佳的发展历程，最早可追溯至1996年成立的黑龙江省华信药业有限公司。2015年，华信药业取得“敷尔佳”商标注册证书后，又与知名药企哈尔滨三联药业股份有限公司（简称“哈三联”）达成合作，从2016年起由哈三联负责产品的独家生产，华信药业负责产品的独家销售、推广及品牌运营维护等。

2017年，基于敷尔佳品牌产品良好的销售业绩和广阔的增长空间，华信药业管理层决定成立独立的公司专门从事皮肤护理产品业务的运营。同年，哈尔滨敷尔佳科技发展有限公司正式成立。2021年3月，敷尔佳有限公司变更为哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司，主要经营医疗器械和化妆品类产品。

事实上，从2021年《化妆品监督管理条例》《医疗器械监督管理条例》先后实施，后续配套法规的逐步落地，至今监管层面对医疗器械、化妆品行业的生产经营、执业许可、质量标准等方面已提出更高的要求；而近年来，随着颜值经济的盛行，市场需求的扩容，医用敷料、化妆品领域同样吸引了无数入局者，掀起了一场“卷营销”“卷产品”“卷研发”的变革。

对此，有行业人士认为，“具有研发能力的药企进入化妆品赛道，可以说是对化妆品企业形成了一种‘降维打击’。”

一边是行业竞争的日益激烈，一边是准入门槛的同步提升，敷尔佳能在皮肤护理的“红海”赛道脱颖而出并占据一席之地，显然与其此前在医药领域拥有的基础研发实力、深厚的医药学资源，以及长期对基础设施和生产质量的重视有着直接联系。

以敷尔佳明星产品“医用透明质酸钠修复贴”为例，据悉，早在2012年，华信药业捕捉到市场变化趋势和庞大的消费需求时，就将皮肤护理产品领域调整为公司未来的业务发展方向，随后通过两年左右的产品研究，于2014年11月完成该款产品的研发，随后获批注册证，得以正式上市。

作为国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的II类医用敷料贴类产品，敷尔佳医用透明质酸钠修复贴拥有的先发优势，不仅助力其在早期形成了领先的市场地位，产品的安全性和有效性也为敷尔佳积累了良好的市场口碑。

值得一提的是，在医用敷料产品领域树立起优质的品牌形象后，敷尔佳从未停止对产品研发的探索，而是不断拓展研发的深度与广度。

具体来看，敷尔佳是从消费者需求出发，一方面加大内部研发体系布局升级，大力引进研发人才；另一方面协同合作，搭建产学研链条将研究成果进行商业化转化落地，从而逐步实现向前端的基础研究延伸，推动企业的长线发展。

众所周知的是，皮肤护理产品的效果和体验较大程度上取决于原材料、成分及配方，而随着科技的进步和发展，皮肤护理产品可能从原材料、产品形式乃至包装等方面发生颠覆性改变，各大品牌及厂商之间的竞争也将愈发激烈。

在观察到这一趋势后，敷尔佳选择通过独家合作原料/专利配方/基础研究等路径向上寻求突破，从而形成的差异化竞争优势。比如与科研院所合作研发植物提取物原料以加强皮肤舒缓、修护、抗皱、美白等功效，与上海聚源智创生物研究有限公司合作开展在重组人源纤连蛋白及重组人源弹性蛋白的设计、构建表达、性能测试及发酵提取工艺开发等。

截至目前，敷尔佳已储备重组胶原蛋白交联技术、重组胶原蛋白填充剂生产技术、植物活性成分提取技术等核心技术。

▍截自敷尔佳招股书

对基础研发的日益重视，也体现在“真金白银”上。据敷尔佳招股书显示，2020年-2022年，其研发投入复合增长率222.88%。截至目前，敷尔佳分别在原料端技术端、配方端与多家科研院所建立合作研究，拟申报专利30余项，计划发表论文约30篇。

可以说，敷尔佳通过产学研合作加码新原料、新技术的研究，已形成了研发模式的创新成长。

值得一提的是，为进一步夯实研发实力，敷尔佳拟投资10亿元建设“北方美谷”项目。据公开资料显示，敷尔佳·北方美谷项目作为龙江百大项目之一，占地面积超7万平方米、建筑面积超9万平方米。依托黑龙江省哈尔滨市松北区良好的生物医药产业基础和创新氛围，旨在打造以医疗器械类敷料产品和功能性护肤品为主的产业集群。

青眼了解到，经过近3年时间的建设，敷尔佳·北方美谷项目已投入使用，北星药业（敷尔佳子公司）医疗器械、化妆品的生产业务也已转至敷尔佳·北方美谷生产基地进行。自此，敷尔佳生产模式也由原来的轻资产运营模式转为自主生产模式，完成了产业链的垂直整合。

不难看出，如今的敷尔佳，已然是集研发、生产、销售良性契合的优势为一体，且摸索出了一套适应自身发展阶段和市场发展趋势的成长模式。

连涨5年！坐稳细分赛道头把交椅

事实上，产学研一体化的打造，也让敷尔佳近年来的业绩呈现出良好的增长态势。招股书显示，敷尔佳2018年-2022年营业收入分别为3.73亿元、13.42亿元、15.85亿元、16.5亿元和17.69亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为2亿元、6.61亿元、6.48亿元、8.06亿元和8.47亿元。

从上述数据不难发现，除2020年受宏观经济影响，敷尔佳归母净利润出现小幅度的下滑外，近5年来公司的营业收入和归母净利润都保持着健康的增长态势，具有强劲的盈利水平。

与此同时，敷尔佳也拥有着高于行业平均水平的毛利率。据招股书显示，2020年-2022年，敷尔佳综合毛利率分别为76.47%、81.95%及83.07%，连续三年超过了同行业可比公司的均值。

另根据弗若斯特沙利文的分析报告，2021年，公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比15.9%；其中医疗器械类敷料贴类产品占比17.5%，市场排名第一；功能性护肤品贴膜类产品占比13.5%，市场排名第二。

这意味着，在即将达到万亿规模的中国美妆市场里，稳坐细分赛道头把交椅的敷尔佳，不仅俘获了大批消费者的喜爱，在不确定的市场周期里，也能拥有较强的抗风险能力，为未来研发、业务拓展、寻找新的增长曲线等方面打下坚实的基础。

立体化产品布局，国货美妆新十强诞生了

在“无功效不护肤”的趋势下，消费者日趋理性，对高品质功能性专业皮肤护理产品的需求也不断加大。

而早在公司发展早期，敷尔佳即洞察到消费者对皮肤护理产品的功效需求，以解决问题肌肤的产品作为主要切入点，打造了“敷尔佳”品牌II类医疗器械类敷料产品，充分利用透明质酸钠活性成分，以促进皮肤屏障修护。

在贴片类专业皮肤护理产品领域占据领先地位后，近年来敷尔佳又凭借其在产品、渠道、营销、运营等方面形成的竞争优势，相继推出了契合需求的多种功能性护肤品，如主打胶原蛋白、虾青素、积雪草等成分的功能性护肤品，满足了消费者保湿、舒缓、修护等多种功效需求。

青眼发现，这些新产品上市后即获得良好的销售业绩，敷尔佳品牌影响力得以持续沉淀。招股书显示，2018年上市的“敷尔佳胶原蛋白水光修护贴”，2020年就实现销售收入2.12亿元的优异成绩；2022年上半年上市的敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜、敷尔佳清痘净肤修护贴两款化妆品类产品，同样在当年分别取得了1.13亿元、1.01亿元的销售收入。

可以看到，随着布局的推进，敷尔佳的产品线更加明晰，针对不同的年龄、皮肤状态和场景化都有相应的功能性产品，形成了一套立体化的产品布局，这也让敷尔佳从细分赛道的“优等生”逐渐转变为全面发展的“三好学生”。

总的来看，敷尔佳目前的主营业务为专业皮肤护理产品的研发、生产和销售，按医疗器械及化妆品两类进行管理及销售。

值得一提的是，据招股书显示，2022年，敷尔佳化妆品类收入达到了9.03亿元，占总营收比为51.05%，首次超过医疗器械类产品收入（医疗器械类产品收入为8.66亿）。2022年，敷尔佳所处的行业也由“C35专用设备制造”中的“C3589其他医疗设备及器械制造”变更为“C268日用化学产品制造”中的“C2682化妆品制造行业”。

▍截自敷尔佳招股书

而青眼曾在《最新！国货美妆上市公司十强出炉》一文中梳理发现，2022年国内美妆上市企业TOP10的营收分界线为17.32亿元，而敷尔佳2022年总营收为17.69亿元，已然超过该界线。

换句话说，敷尔佳今日敲钟上市，不仅是敷尔佳企业发展的一大里程碑事件，也代表国货美妆上市企业新十强的诞生。

精准营销推动品牌化建设

不可否认的是，在酒香也怕巷子深的时代，营销推广的“稳准狠”，也是激发市场需求、实现销售收入快速增长的利器。

青眼梳理发现，2020年-2022年，敷尔佳销售费用分别为2.65亿元、2.64亿元及3.9亿元，销售费用率分别为16.75%、16.01%及22.06%，远低于同行业可比公司平均超40%的销售费用率。

较低的销售费用率与敷尔佳秉持的“精准营销”理念息息相关。据招股书显示，近年来，公司以品牌价值塑造以核心，重视对消费者的教育，主要通过与具有公信力的KOL进行深度合作，以线上直播、短视频等形式密集输出专业护肤知识，传递正确的护肤理念，提高消费者的皮肤护理意识。

通过信息的高效传播、营销链条的长线铺设、线上及线下的双向配合等，敷尔佳以专业的品牌形象，成功占据消费者心智，从而进一步拓展品牌影响力及知名度，促进品牌的增长。

线上线下渠道双轮驱动成长

如前文所述，无论是研发、生产、产品层面还是营销层面，敷尔佳均体现出良好的基本面，而对于一家上市公司而言，未来的成长性也同样值得关注。

与近几年来在线上成长起来的新锐品牌不同的是，敷尔佳在企业成立初期就建立了强大的线下渠道。

分渠道来看，目前敷尔佳线上渠道销售模式分为直销、代销、经销三种，主要在天猫、京东、小红书、抖音等电商平台或互联网社交平台进行销售；线下则以经销为主，主要覆盖了医疗机构、美容机构、连锁零售药店、化妆品专营店及大型商超等多元化终端。

根据招股书，2020年-2022年，敷尔佳线下经销收入为11.24亿元、10.52亿元和10.51亿元，占比为71%、64%、59.4%；同期敷尔佳在线上渠道收入分别为4.61亿元、5.98亿元和7.19亿元，占比由29.08%提升至40.62%。

▍截自敷尔佳招股书

从以上这几组数据中不难看出，敷尔佳是一家靠线上线下渠道“双轮驱动”的公司。就如招股书所言，近年来，敷尔佳坚持采用线上、线下相结合的营销策略，以天猫平台为基础，积极拓展京东平台、抖音平台等店铺的增长；积极拓展直播带货销售模式，为线上直销引流；线下经销渠道，进一步增强经销商合作黏性，快速拓展实体渠道，成为线下收入的新增长点。

从结果来看，目前敷尔佳也已达成了线上-线下销售的有机融合，而其全渠道分布形成的优势互补、共同发展的局面，也促成了企业业绩连续5年稳步增长的良好局面。

另一方面，近年来敷尔佳业务快速发展，营业收入呈迅速增长趋势，这对公司战略管理、技术研发、市场营销、人力资源管理等方面的要求也大幅提高。因而，在充分考虑了公司现有生产条件、未来发展规划以及皮肤护理产品行业的未来发展趋势、市场竞争环境等综合因素后，敷尔佳也表示，此次IPO所募集的资金，拟投资于生产基地建设项目、研发及质量检测中心建设项目、品牌营销推广项目等。

不难发现，随着上述项目的投入、运营，敷尔佳的整体研发实力、生产实力及品牌塑造力将迈上新的台阶。

随着上市钟响，一个皮肤护理行业的领军型企业，正跨步走来。

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